標籤: 星環科技

重要聲明：本文只根據公開招股文件及市場資料作客觀整理，不構成招股推介、認購／不認購建議、投資意見、目標價或回報預測。孖展及認購數據會持續變動，最終資料以上市公司、港交所及相關券商公布為準。

抽唔抽星環科技？先看客觀資料

本文不會替讀者作出「抽」或「不抽」結論。星環科技是已於上海科創板上市的企業級AI及大數據基礎軟件公司，這次以《上市規則》第18C章特專科技公司身份發行H股。分析時可把資料分成業務、財務、發售結構及融資成本四部分，而不是只看A/H股價格差或首日孖展倍數。

觀察項目	已披露資料
公司定位及收入來源	企業級AI與大數據基礎設施軟件及相關服務；2025年收入約人民幣4.47億元
近期營運變化	2026年上半年收入約人民幣1.74億元，按年增約13.8%；毛利率約47.1%
盈利及現金流	公司仍錄得虧損，2025年虧損約人民幣2.45億元；往績期亦錄得經營現金流出
發售結構	香港公開發售初步佔5%，公開發售貨值按上限價約4,273.66萬港元
估值閱讀方法	仍處虧損狀態，市盈率不具參考性；可同時留意資產淨值、收入質量及持續研發投入
主要不確定因素	商業化進度、客戶集中度上升、行業競爭、持續虧損、A/H股流動性與定價差異

資料更新至2026年9月12日；孖展金額採用2026年9月11日首日招股收市後可取得的市場統計。

星環科技 IPO 招股詳情

公司名稱	星環信息科技（上海）股份有限公司
H股股份代號	06727.HK
A股股份代號	688031.SH（上海科創板）
上市章節	香港主板；《上市規則》第18C章特專科技公司
招股日期	2026年9月11日至9月16日
發售價	每股49.00至61.00港元
每手股數	100股
一手入場費	6,161.51港元（以上限價計）
全球發售股份	14,010,800股H股
香港公開發售	700,600股H股，初步佔5%
國際發售	13,310,200股H股，初步佔95%
集資總額	約6.865億至8.547億港元
預計集資淨額	按中間價55港元計約7.009億港元
獨家保薦人	海通國際
基石投資者	Electronic Channel Limited（浪潮信息附屬公司）及洛陽科創；合共承諾約7,382萬港元
預計上市	2026年9月21日上午9時

招股價

招股價範圍為每股49至61港元，中間價為55港元。按招股章程所列A股於最後實際可行日期的價格換算，H股招股價較A股價格存在約50.18%至59.98%折讓；但A股和H股的市場流動性、投資者結構及交易限制不同，折讓本身不等同上市後回報。

一手股數

每手買賣單位為100股。申請上限為350,300股，即3,503手；按上限價連同相關費用計，頂頭槌申請金額約為21,583,799.30港元。

入場費

以上限價61港元計，認購一手100股連同1%經紀佣金、證監會交易徵費、聯交所交易費及會財局交易徵費，一手入場費為6,161.51港元。最終發售價若低於上限，多付申請款項一般會按招股安排退回。

公開發售與國際配售比例

香港公開發售初步為700,600股，佔全球發售5%；國際發售為13,310,200股，佔95%，兩者可按招股章程所列條件重新分配。公開發售股份分為甲組及乙組，各佔一半：甲組處理總申請金額500萬港元或以下的申請，乙組處理超過500萬港元的申請。

主要資料來源：星環科技招股章程（港交所披露易）、AASTOCKS新股資料。

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證券商	Talk Money資料頁
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上市時間表

事項	日期及時間
開始招股	2026年9月11日
網上白表截止提交申請	2026年9月16日上午11時30分
香港公開發售截止／EIPO付款截止	2026年9月16日中午12時
預計定價	2026年9月17日中午12時或之前
預計公布分配結果	2026年9月18日晚上11時或之前
預計暗盤	2026年9月18日（視乎個別券商安排）
預計正式上市	2026年9月21日上午9時

券商的現金或孖展認購截止時間通常早於公開發售正式截止，個別平台亦可能因融資額度而提早停止申請。以上日期若有更改，應以公司公告及券商通知為準。

星環科技業務、財務及集資用途

星環科技做咩生意？

星環科技成立於2013年，主要開發企業級AI及大數據基礎設施軟件，處理由數據整合、儲存、治理、建模、分析、挖掘到流通的全生命周期。產品線包括大數據基礎平台TDH、雲基礎平台TDC、分布式數據庫ArgoDB、數據開發工具TDS、人工智能營運平台Sophon、知識平台TKH及企業級AI智能體。

公司收入主要來自基礎設施軟件、綜合軟件及服務、技術服務與諮詢。按招股文件引用的行業資料，星環科技以2025年收入計是中國第五大AI基礎設施軟件供應商，市場份額約2.7%；市場上有超過200家供應商，反映行業仍相當分散。

業務指標	招股文件披露
客戶基礎	服務超過1,800名客戶，包括105家《財富》中國500強企業
銷售模式	2023、2024、2025及2026年首季，直接客戶收入佔比分別約94.0%、93.7%、97.5%及93.0%
研發團隊	截至2026年3月底有超過870名僱員，研發人員佔逾三分之一
知識產權	擁有超過180項中國授權專利及超過470項已登記軟件著作權
客戶集中度	前五大客戶收入佔比由2023年的16.4%升至2026年首季的34.8%

客戶數量及直接銷售比例有助理解公司與終端客戶的關係；另一方面，2026年首季前五大客戶收入佔比升至34.8%，單一季度數據亦可能受項目驗收時間影響。讀者可在其後業績留意客戶集中度是否回落或繼續上升。

財務表現：收入回升，但仍處虧損

期間	收入（人民幣百萬元）	毛利率	期內虧損（人民幣百萬元）
2023年	490.5	52.3%	-289.2
2024年	370.8	48.2%	-344.3
2025年	447.1	52.8%	-245.2
2025年首季	64.2	36.5%	-83.7
2026年首季	81.2	41.4%	-56.0
2026年上半年	約173.5	約47.1%	-112.8

2024年收入按年下跌約24.4%，2025年回升約20.6%，但仍低於2023年。2026年首季收入按年增加約26.5%，同期虧損由約8,372萬元收窄至約5,600萬元；到2026年上半年，收入按年增約13.8%，虧損由約1.43億元收窄至約1.13億元。虧損收窄代表變化方向，但並不等同已達到盈利或自由現金流轉正。

公司在2023、2024、2025及2026年首季分別錄得約人民幣3.65億元、3.27億元、1.10億元及5,932萬元經營現金流出。2025年研發開支約人民幣2.04億元，相當於當年收入約45.6%。持續投入研發是軟件公司的產品開發需要，同時亦會影響短期盈利、現金消耗及資產淨值。

資產淨值由2023年底約人民幣14.40億元下降至2025年底約8.63億元，2026年3月底約8.07億元，並於2026年7月底約7.23億元。按招股價及招股文件所列每股有形資產淨值10.71至11.90港元推算，發售價相當於約4.6至5.1倍市帳率；公司仍錄得虧損，因此市盈率不具實際參考性。

集資額與用途

全球發售14,010,800股H股，按49至61港元計，集資總額約為6.865億至8.547億港元。若最終發售價為中間價55港元，預計淨集資約7.009億港元，上市開支約6,970萬港元。淨集資額會隨最終發售價及實際開支調整。

用途	比例	按7.009億港元估算	說明
研發及創新	30%	約2.102億港元	涵蓋產品及解決方案組合的研發
升級及擴展產品組合	20%	約1.403億港元	升級現有產品並擴闊全棧產品能力
銷售渠道及團隊	15%	約1.051億港元	拓展中國及海外銷售網絡
商業化及品牌	5%	約3,500萬港元	市場推廣、商業化及品牌建設
策略投資	20%	約1.402億港元	投資或收購與業務互補的項目
營運資金及一般企業用途	10%	約7,010萬港元	日常營運及一般企業用途

兩名基石投資者合共承諾約7,382萬港元。按中間價55港元計，預計認購1,342,100股，約佔全球發售9.58%；實際股份數量及比例會受最終發售價影響。基石股份一般設禁售期，但基石參與不代表股價表現或投資回報。

集資規模與發售結構比較

比較項目	規模	閱讀重點
全球發售總股數	14,010,800股	決定總集資規模
總集資額	約6.865億至8.547億港元	取決於最終發售價
淨集資額	約7.009億港元	以55港元中間價估算
香港公開發售貨值	約3,433萬至4,274萬港元	初步只佔5%，孖展金額較容易形成較高倍數
基石承諾	約7,382萬港元	佔全球發售約8.64%至10.75%，視乎定價
新發H股市值	約6.865億至8.547億港元	這是發售股份價值，不是整家公司單一口徑市值
招股書所列上市時總市值	約159.32億至161.00億港元	採用A股參考價與H股發售價的合併口徑，不能直接視為全股本按H股價估值

與其他IPO比較時，應先確認市值口徑。星環科技同時有A股及H股，招股文件所列總市值把既有A股按相關參考價格計算、H股按發售價計算；若只把14,010,800股新H股乘以招股價，所得只是新H股發售價值。兩者不能互相替代。

星環科技 IPO 認購與超額情況

公開發售回補機制

星環科技的香港公開發售初步佔全球發售5%。招股章程列出的強制重新分配門檻如下；相關門檻以香港公開發售最終有效申請股數計算，並須符合國際發售獲悉數認購或超額認購等條件。

最終有效需求	公開發售比例	重新分配結果
少於10倍	初步約5%	如符合招股章程條件並以49港元定價，整體協調人可酌情把最多700,600股由國際發售調往公開發售，使公開部分最多約10%
10倍或以上但少於50倍	約10%	700,500股由國際發售重新分配，公開發售增至1,401,100股
50倍或以上	約20%	2,101,600股由國際發售重新分配，公開發售增至2,802,200股

「10倍」是認購總數相當於初步公開發售股數10倍，即一般口語會說「超購9倍」；新聞報道有時把「認購倍數」與「超購倍數」混用，閱讀時應先看計算口徑。最終中籤率及分配手數要等2026年9月18日的正式配發結果。

孖展（Margin）認購分析

截至首日的孖展數據

截至2026年9月11日晚上7時的市場統計，券商合計為星環科技借出約4.54億港元孖展。以上限價計，初步香港公開發售貨值約4,273.66萬港元，孖展金額相當於認購約10.62倍、即超出初步公開發售貨值約9.62倍。

這只是券商信用額度及融資申請的市場統計，不包括所有現金認購，亦不等於港交所最終接納的有效申請；數字可能因取消、重複額度、融資額度變動及最後數日申請而改變。它不能單獨用來確定最終回補比例或中籤率。資料來源：香港經濟日報（首日孖展統計）、明報財經。

孖展成本與「打和點」示例

孖展成本可用以下方式估算：借款額 × 年利率 × 計息日數 ÷ 365 + 手續費。以下純屬數學示例，假設以上限價申請、融資九成、年息6.8%、計息5日及手續費100港元；並假設最終只獲配一手，用總融資成本除以一手申請金額計算成本百分比。這些假設不是任何券商的實際報價或認購建議。

申請手數	申請金額（港元）	假設借款額	估算利息	利息加手續費	若只中1手的成本比例
10手	61,615.19	約55,453.67	約51.66	約151.66	約2.46%
100手	616,151.86	約554,536.67	約516.55	約616.55	約10.01%
1,000手	6,161,518.50	約5,545,366.65	約5,165.55	約5,265.55	約85.46%

實際成本會受最終發售價、實際息率、計息日數、融資比例、平台費及獲配股數影響。若最終獲配多於一手，單計每手的融資成本會分攤；若沒有獲配股份，利息及申請費是否仍收取則視乎券商條款。

券商孖展利率比較方法

比較欄位	核對重點
年利率	確認是固定年息、分段年息，還是附帶條件的推廣0%
融資比例	常見為90%，但實際貸款上限及額度視乎券商批核
計息日數	由扣款日計至退款日或指定日期；同一利率下，日數不同會改變成本
申請／融資手續費	有些按每宗收費，有些現金及孖展收費不同
認購截止時間	券商截止通常早於9月16日中午的官方截止
退款及取消條款	確認未獲配、部分獲配、撤回或發售失效時的利息與費用安排

例如，京華山一公開新股頁面列出星環科技可提供90%融資、網上孖展申請手續費100港元，以及2026年9月15日中午的孖展截止時間；這只是一個截至資料更新日的公開例子，其他券商的息率、額度和截止時間並不相同。應在提交前直接核對所用券商頁面。

星環科技 IPO 暗盤

暗盤價格走勢與交易量

星環科技預計於2026年9月18日公布分配結果，部分券商可能同日提供暗盤交易。本文建立草稿時尚未到暗盤日期，因此沒有暗盤成交價、升跌幅或成交量可供整理；如券商有暗盤，實際交易時段、報價及參與客戶範圍以各平台公布為準。

暗盤是個別券商在正式上市前提供的場外交易安排，不是所有券商都參與，不同暗盤場的價格及成交量亦可能不同。暗盤表現不能保證翌日開市價或其後走勢。

上市首日開盤價

預計正式上市日期為2026年9月21日。現階段尚未有上市首日開盤價；待港交所正式成交後，才可計算開盤價相對最終發售價的升跌幅。若招股時間表更改、定價未能落實或全球發售失效，上市日期亦可能改變。

總結

星環科技（06727.HK）招股價為49至61港元，一手100股，入場費6,161.51港元；全球發售14,010,800股H股，總集資約6.865億至8.547億港元，中間價計淨集資約7.009億港元。公開發售初步只佔5%，正式需求達指定門檻後可增至約10%或20%。

• 招股結構：先分清初步公開發售比例、回補門檻、甲乙組及最終有效申請。
• 業務與財務：收入近期回升、虧損收窄，但公司仍未盈利並持續錄得經營現金流出。
• 估值口徑：A股價格、H股發售價、新H股價值及招股書總市值屬不同概念。
• 孖展資料：首日約4.54億港元只屬動態市場統計，不能直接推算正式超購及中籤率。
• 融資成本：利率以外仍須計算計息日數、申請費、實際獲配股數及券商截止時間。
• 待公布資料：最終定價、公開認購倍數、分配結果、暗盤及上市首日價格均尚未確定。

資料性聲明：以上內容只作公開資料整理及一般教育用途，不構成任何形式的投資建議、招股推介、認購或沽售邀請，亦沒有就星環科技的價值或未來價格作出判斷。讀者應自行核對招股章程、公司公告及券商條款，並按個人情況尋求獨立專業意見。

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